包含災(zāi)難風(fēng)險(xiǎn)的期權(quán)定價(jià)公式
——哈佛大學(xué)羅伯特﹒巴羅做客清華論壇暨清華五道口全球名師大講堂
清華新聞網(wǎng)5月26日電（通訊員 黃小雨）5月23日，哈佛大學(xué)保羅·M·瓦爾伯格（Paul M. Warburg）經(jīng)濟(jì)學(xué)講席教授羅伯特﹒巴羅（Robert J. Barro）到訪清華大學(xué)五道口金融學(xué)院，并做客清華論壇第六十八講暨清華五道口全球名師大講堂，發(fā)表“包含災(zāi)難風(fēng)險(xiǎn)的期權(quán)定價(jià)公式”的主題演講，就罕見(jiàn)災(zāi)難風(fēng)險(xiǎn)在資產(chǎn)定價(jià)中所扮演的重要角色與包含災(zāi)難風(fēng)險(xiǎn)的期權(quán)定價(jià)模型的適用性等問(wèn)題做了學(xué)術(shù)報(bào)告。
羅伯特﹒巴羅發(fā)表演講。
巴羅在演講中首先討論了罕見(jiàn)災(zāi)難風(fēng)險(xiǎn)在資產(chǎn)定價(jià)中所扮演的重要角色。在Lucas Tree模型的基礎(chǔ)上，將一個(gè)表征災(zāi)難風(fēng)險(xiǎn)的不對(duì)稱跳躍項(xiàng)引入代表性消費(fèi)者的消費(fèi)過(guò)程中，并使用Epstein-Zin-Weil效用函數(shù)刻畫消費(fèi)者偏好。通過(guò)求解歐拉方程并結(jié)合包含災(zāi)難項(xiàng)的消費(fèi)過(guò)程，推導(dǎo)得出無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率與股權(quán)溢價(jià)公式，從理論上定量地分析罕見(jiàn)災(zāi)難對(duì)股權(quán)溢價(jià)的影響。他認(rèn)為罕見(jiàn)災(zāi)難風(fēng)險(xiǎn)模型能夠很好地解釋拉吉尼什·梅拉和愛(ài)德華·普雷斯科特所提出的“股權(quán)溢價(jià)之謎”。
隨后，巴羅將上述模型應(yīng)用到深度虛值期權(quán)的定價(jià)當(dāng)中。他認(rèn)為災(zāi)難風(fēng)險(xiǎn)對(duì)深度虛值期權(quán)的定價(jià)起到重要作用，通過(guò)用厚尾分布來(lái)擬合災(zāi)難規(guī)模，推導(dǎo)出一個(gè)包含災(zāi)難風(fēng)險(xiǎn)的深度虛值期權(quán)定價(jià)公式，并指出期權(quán)的相對(duì)執(zhí)行價(jià)格、災(zāi)難發(fā)生的概率、相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)、厚尾分布參數(shù)等對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響。同時(shí)，巴羅認(rèn)為，災(zāi)難發(fā)生的概率水平不僅會(huì)影響期權(quán)定價(jià)，概率水平的變化同樣對(duì)期權(quán)定價(jià)有著重要的作用。因此，他在已有期權(quán)定價(jià)模型的基礎(chǔ)上，引入兩個(gè)表征概率水平向上跳躍的概率和幅度的參數(shù)，進(jìn)一步擴(kuò)展了原有的包含災(zāi)難風(fēng)險(xiǎn)的期權(quán)定價(jià)模型。
學(xué)術(shù)報(bào)告現(xiàn)場(chǎng)。
最后，他運(yùn)用美、英、德等八個(gè)國(guó)家的場(chǎng)內(nèi)期權(quán)交易數(shù)據(jù)以及OTC交易數(shù)據(jù)檢驗(yàn)了上述期權(quán)定價(jià)公式的適用性，定量刻畫了期權(quán)定價(jià)的期限彈性、交割價(jià)格彈性、厚尾參數(shù)等關(guān)鍵變量與參數(shù)。從期權(quán)定價(jià)模型中估計(jì)出的災(zāi)難概率能有效地識(shí)別1987年股災(zāi)、2008年金融危機(jī)等重大金融市場(chǎng)災(zāi)難。
報(bào)告結(jié)束后，巴羅與現(xiàn)場(chǎng)師生就相關(guān)學(xué)術(shù)問(wèn)題展開(kāi)了熱烈的交流與討論。清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng)周皓教授向巴羅頒發(fā)了清華論壇榮譽(yù)證書。
周皓為羅伯特﹒巴羅頒發(fā)紀(jì)念證書。
本次會(huì)議為清華大學(xué)學(xué)術(shù)委員會(huì)、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院聯(lián)合主辦。清華論壇是高水平的學(xué)術(shù)論壇，是清華各類學(xué)術(shù)活動(dòng)的“旗艦”，具有高起點(diǎn)、系列化、前沿性、綜合性等特點(diǎn)。清華五道口全球名師大講堂是著眼于金融界的公益性系列學(xué)術(shù)講座，邀請(qǐng)全球知名學(xué)者、國(guó)內(nèi)外監(jiān)管機(jī)構(gòu)高層管理人員、資深金融學(xué)教授等學(xué)術(shù)和實(shí)務(wù)造詣皆深的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，分享學(xué)術(shù)觀點(diǎn)，促進(jìn)學(xué)術(shù)交流與進(jìn)步，為同學(xué)們創(chuàng)造更多與大師近距離接觸的機(jī)會(huì)。
供稿：五道口金融學(xué)院 編輯：藤子
