2024年，中國資本市場走出先抑后揚趨勢，A股在持續(xù)數(shù)月的低位徘徊后，伴隨9月24日系列利好政策的出臺而迅速回溫。2025年，進一步提振A股，當從何處著手？
從全球資產(chǎn)配置角度來看，中國資產(chǎn)估值處于歷史低位，正是吸引更多外資流入的好時機。要想提高中國資產(chǎn)對全球資金的吸引力，亟需哪些措施的推出？
站在更為宏觀的視角，提振消費，改善就業(yè)，是拉動經(jīng)濟增長與提高居民獲得感的關(guān)鍵所在。兩者的解決，又當抓住哪個“牛鼻子”？
帶著這些疑問，21世紀經(jīng)濟報道記者與清華大學(xué)國家金融研究院院長、金融學(xué)講席教授田軒展開一場對話。
田軒預(yù)期，2025年將有一系列利好政策出臺，提振市場信心，推動A股的增長走勢。
不過A 股要走出相對穩(wěn)定的上升行情，關(guān)鍵還在于經(jīng)濟的平穩(wěn)上行。田軒認為，需要加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，包括實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策等。
此外，投資、消費、出口，被視為拉動經(jīng)濟增長的“三駕馬車”。特朗普即將上臺，在加征關(guān)稅預(yù)期增強之下，我國出口難免承壓，提振消費對經(jīng)濟發(fā)展的作用愈發(fā)凸顯。
而要想提振消費，關(guān)鍵之一即是改善就業(yè)。民營企業(yè)是我國就業(yè)的主要提供者，改善就業(yè)，又需民營企業(yè)家信心的提升。
田軒認為，提升民營企業(yè)家信心，不僅需要為其提供政策、資金、項目等“硬支持”，更重要的是提供“軟支持”，包括公平的競爭環(huán)境、法治化的營商環(huán)境、穩(wěn)定的政策預(yù)期、清晰的政策導(dǎo)向以及明確界定的政府與市場關(guān)系。
多措并舉提升中國資本市場吸引力
21世紀：中央經(jīng)濟工作會議首提“穩(wěn)住樓市股市”，自9月24日系列資本市場利好政策出臺以來，A股已有明顯提振。你預(yù)計2025年A股走勢如何？如何進一步穩(wěn)住股市？
田軒：根據(jù)中央經(jīng)濟工作會議的精神，強調(diào)“穩(wěn)住樓市股市”，表明國家對資本市場的高度重視和支持，可以預(yù)期2025年將有一系列利好政策出臺，進而提振市場信心，推動A股的增長走勢。而在“超常規(guī)”逆周期調(diào)節(jié)等政策作用下，經(jīng)濟的回升向好，將為股市提供更強的支撐，促進估值修復(fù)，避免出現(xiàn)大幅波動。
要進一步穩(wěn)住股市，需要按照中央的統(tǒng)一部署，加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，提高財政赤字率，優(yōu)化財政支出，支持中小微企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)。適時降準降息，保持流動性充裕，降低企業(yè)融資成本，用好結(jié)構(gòu)性政策工具和創(chuàng)新的政策工具，滿足合理資金需求；放寬社保資金、險資、銀行資金投資比例和范圍限制，簡化市場準入程序，拓寬各類中長期資金入市渠道；優(yōu)化外資準入制度，簡化跨境投資的審批流程，完善外資服務(wù)政策，推進互聯(lián)互通機制的持續(xù)擴容，持續(xù)吸引跨境資本；建立多維度風(fēng)險監(jiān)測體系，完善預(yù)警機制，及時梳理、處置潛在風(fēng)險點，設(shè)立一定規(guī)模的金融穩(wěn)定基金，非常時期可采取推出平準基金、暫停或取消征收印花稅等手段；加強對上市公司的持續(xù)監(jiān)管，督促其加強市值管理、提升盈利水平、完善治理結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)營透明度，提升上市公司質(zhì)量；加大對異常交易行為的監(jiān)控和打擊力度，提高違法成本，同時健全賠償機制，為受損投資者提供及時有效的救濟途徑。
21世紀：中央經(jīng)濟工作會議再次強調(diào)推動中長期資金入市。事實上，2023年以來，中長期資金入市即被反復(fù)提及，目前已經(jīng)出臺系列政策。吸引中長期資金入市，還可以采取哪些措施？
田軒：吸引中長期資金入市，還可以進一步降低中長期資金準入門檻，簡化市場準入程序，并提高全國社保基金和基本養(yǎng)老保險基金的權(quán)益投資比例，優(yōu)化風(fēng)險系數(shù)規(guī)定，創(chuàng)新財稅制度，如針對不同期限投資涉及的所得稅、印花稅、契稅及相應(yīng)股息、紅利所得，進行分級分檔征稅，對長期投資進行適當減免等。
大力發(fā)展權(quán)益類公募基金，支持私募證券投資基金穩(wěn)健發(fā)展，鼓勵險資、企業(yè)年金等開展多元化投資，如拓展期權(quán)、期貨等金融衍生品及其他創(chuàng)新產(chǎn)品投資。
建立健全商業(yè)保險資金、各類養(yǎng)老金等中長期資金的三年以上長周期考核機制，優(yōu)化考核標準，加強對中長期資金權(quán)益投資的監(jiān)管包容性，引導(dǎo)價值投資。
同時，加強上市公司治理，通過增強信息披露透明度、鼓勵上市公司加強市值管理，鼓勵回購增持等方式，提高上市公司質(zhì)量，提升市場對中長期資金的吸引力。
加強入市及交易監(jiān)管，完善信息披露制度，支持長期資金深度參與資本市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化和上市公司治理活動中，同時加大違法違規(guī)行為處罰力度，有效控制風(fēng)險，完善長期收益保障機制。
21世紀：從全球資產(chǎn)配置的角度而言，當前全球多數(shù)資產(chǎn)都處在高位，中國資產(chǎn)處于歷史低位，這是否意味著A股對全球資金的吸引力較大？從數(shù)據(jù)來看，外資整體流入情況相對有限，要想提高中國資產(chǎn)對全球資金的吸引力，可以采取哪些措施？
田軒：從全球資產(chǎn)配置的角度而言，當前中國資產(chǎn)確實處于歷史低位，是吸引更多外資流入的良機。但是，從實際情況來看，A股對外資的吸引力并不如預(yù)期，港股市場和A股市場均面臨一定的外資流出壓力。外資流入有限的原因除了有外部環(huán)境變化加快，強美元因素外，還有外資入市渠道不暢、內(nèi)部市場機制不完善、上市公司質(zhì)量不高等原因。
要想提高中國資產(chǎn)對全球資金的吸引力，應(yīng)出臺一系列超預(yù)期的支持政策，支持具有國際競爭力的新興制造業(yè)和行業(yè)龍頭，進行核心技術(shù)研發(fā)，面向海內(nèi)外實施兼并重組等，提升核心競爭力；深化資本市場改革，與國際標準銜接，加強市場監(jiān)管，嚴格信息披露，保障市場公正、透明，提升A股市場的國際化和法治化水平；進一步放寬外資準入限制，簡化跨境投資的審批流程，完善外資服務(wù)政策，降低外資機構(gòu)的運營成本，創(chuàng)新金融服務(wù)模式，提高交易效率；推進互聯(lián)互通機制的持續(xù)擴容，增加更多符合條件的股票、債券等金融產(chǎn)品，推動金融期貨、期權(quán)等衍生品市場的開放，提高外資入市的便利性，豐富投資選擇。
未雨綢繆設(shè)立平準基金
21世紀：A股在3000點以下時，你曾提出已到平準基金入場時。如今股市已經(jīng)有所提振，現(xiàn)在還是平準基金入場的好時機嗎，如何把握入場時機？
田軒：平準基金適宜的推出時機一般是當市場出現(xiàn)劇烈波動，且已有的市場機制已起不到較好的調(diào)節(jié)作用的時候，3000點以下的時候市場跌幅較大，嚴重損害了市場穩(wěn)定，確實是比較好的入場時機。但經(jīng)系列支持性政策和創(chuàng)新工具的實施，市場信心得到提振，成交量和成交額上升，市場活躍度提高，尚未出現(xiàn)市場失靈的情況。
當前，可密切關(guān)注市場動態(tài)，未雨綢繆研究平準基金的設(shè)立和運行機制。當市場存在回調(diào)現(xiàn)象，且宏觀調(diào)控、市場調(diào)節(jié)也無法抑制下跌趨勢時，可推出平準基金。并根據(jù)市值情況、波動情況及調(diào)控目標設(shè)定具體的規(guī)模，靈活調(diào)整投資策略，穩(wěn)定市場預(yù)期，防止非理性波動。
21世紀：你是否仍然鼓勵設(shè)立平準基金？平準基金設(shè)立非一日之功，設(shè)立平準基金應(yīng)當優(yōu)先解決哪些問題？注意防范哪些風(fēng)險？
田軒：雖然當前市場運行平穩(wěn)，但2025年將面臨外部市場沖擊和內(nèi)部經(jīng)濟壓力，為防范大的市場波動出現(xiàn)，仍建議未雨綢繆、事先籌備設(shè)立平準基金，目的是在市場出現(xiàn)非理性暴跌時，及時提供流動性，加強市場穩(wěn)定的保障。
設(shè)立平準基金應(yīng)當優(yōu)先解決立法與制度設(shè)計問題，明確平準基金的法律地位和運作規(guī)則，賦予平準基金在特定情況下干預(yù)市場的法定權(quán)力。此外，需要根據(jù)市場規(guī)模和流動性需求設(shè)定基金規(guī)模，通過財政撥款、發(fā)行特別國債以及金融機構(gòu)參與等多種方式進行資源籌集，明確不同機構(gòu)之間的出資比例和分配機制。明確平準基金入市的條件，采用穩(wěn)健的投資策略，設(shè)立專門的基金管理委員會進行日常運營。加強對平準基金操作的監(jiān)管和披露，確保其操作合規(guī)、透明、高效、規(guī)范。
應(yīng)注意防范的主要風(fēng)險包括股票市場大幅度波動帶來的市場風(fēng)險，人為失誤、系統(tǒng)故障等原因?qū)е碌牟僮黠L(fēng)險，利用內(nèi)幕信息進行交易、操縱市場產(chǎn)生的道德風(fēng)險，以及因長期依賴平準基金可能造成的市場調(diào)節(jié)機制失靈風(fēng)險。所以，需要根據(jù)市場情況及時調(diào)整投資策略，不追求短期收益，而是以維護市場穩(wěn)定為目標，建立完善的內(nèi)部控制和風(fēng)險管理機制，加強市場監(jiān)管，避免一些違規(guī)操作發(fā)生。同時，優(yōu)化完善資本市場基礎(chǔ)制度、強化上市公司治理等，促進市場自我調(diào)節(jié)能力的提升，以實現(xiàn)市場長期穩(wěn)定發(fā)展。
為民營企業(yè)提供更多“軟支持”
21世紀：資本市場的穩(wěn)步上揚，背后離不開經(jīng)濟的平穩(wěn)上行。中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)將“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內(nèi)需求”列為2025年九項重點任務(wù)之首。當前提振消費的關(guān)鍵是什么？政策刺激能夠起到短期提振效果，長期提振是否需要進行更多改革？
田軒：當前提振消費的關(guān)鍵在于提高居民的可支配收入，包括提高最低工資標準、增加就業(yè)機會、優(yōu)化收入分配等，同時提高養(yǎng)老金、醫(yī)保財政補助標準、降低教育負擔(dān)等，推動中低收入群體增收減負，提升消費能力和消費意愿。政策刺激通過減稅降費、增加公共支出等方式和實施以舊換新政策、加大對特定群體的支持力度等手段，短期內(nèi)快速直接刺激消費需求的增長。
長期提振需要進行更多改革，包括改革收入分配制度，提高勞動報酬在初次分配中的比重，豐富金融產(chǎn)品和服務(wù)供給，提供更多樣化的投資渠道，增加財產(chǎn)性收入；鼓勵和支持新興消費領(lǐng)域的發(fā)展，如電子商務(wù)、網(wǎng)絡(luò)直播、文旅融合等，為消費者提供更優(yōu)質(zhì)、個性化的消費體驗；優(yōu)化消費環(huán)境，包括提升商品和服務(wù)質(zhì)量、優(yōu)化消費體驗，設(shè)立消費維權(quán)的機構(gòu)和渠道，完善消費者權(quán)益保護機制等。
21世紀：消費的回暖離不開就業(yè)改善與居民收入的提升，民營企業(yè)解決了我國大部分居民的就業(yè)問題。如何為民營企業(yè)家提供更多支持，以增強民營企業(yè)家信心，繼而改善就業(yè)？
田軒：民營企業(yè)作為我國就業(yè)崗位的主要提供者，在促進就業(yè)、提升居民收入、推動消費回暖方面有著舉足輕重的作用。為了增強民營企業(yè)家的信心，進一步改善就業(yè)狀況，不僅需要政策、資金、項目等“硬支持”，更重要的是“軟支持”，包括公平的競爭環(huán)境、法治化的營商環(huán)境、穩(wěn)定的政策預(yù)期、清晰的政策導(dǎo)向以及明確界定的政府與市場關(guān)系。
調(diào)整民營經(jīng)濟戰(zhàn)略定位，保障民營企業(yè)社會身份地位的公正性，完善法治化營商環(huán)境，落實《反不正當競爭法》等要求，為民營企業(yè)創(chuàng)造更加公平的競爭環(huán)境。要突破區(qū)域限制、行政干預(yù)、市場保護等壁壘，加快全國統(tǒng)一大市場建設(shè)，完善市場準入、公平競爭、產(chǎn)權(quán)保護等基礎(chǔ)制度，增強市場交易的規(guī)范性和透明度，提高市場效率。聚焦民營企業(yè)運營實際困難，完善市場服務(wù)機制，減稅降負，幫助各類經(jīng)營主體解決堵點難點問題，降低企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營成本，增強企業(yè)信心。
改善企業(yè)融資環(huán)境，建立健全民營企業(yè)信用評級體系，提供信用增進服務(wù)，降低信貸成本；同時發(fā)展多層次資本市場，鼓勵和支持符合條件的民營企業(yè)通過發(fā)行債券、上市融資等方式籌集資金，尤其是通過降低行政干預(yù)，優(yōu)化讓利、收益分配、稅費政策，提高民間資本活力，促進民營企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。強化民營企業(yè)產(chǎn)權(quán)和企業(yè)家權(quán)益法治保障，堅定落實“法無禁止即準入、法無授權(quán)不可為”的市場化、法治化思維，完善民營企業(yè)尤其是中小民營企業(yè)法律援助、司法救助機構(gòu)體系建設(shè)。面對先行弄潮兒們的“奇思異想”與“離經(jīng)叛道”，引導(dǎo)全社會以兼收并蓄的“寬容”文化，來激發(fā)、鼓勵和呵護企業(yè)家精神。
編輯：李華山
