核心觀點：
在新發(fā)展階段，以金融強國建設(shè)為目標，做好金融五篇大文章，需要建立更加完善、成熟的資本市場，加大銀行信貸等對中小科技型企業(yè)的支持力度，同時，加快金融市場對外開放的速度。
未來，在更好發(fā)揮金融市場功能方面，要從結(jié)構(gòu)上調(diào)整金融市場供給，以改革開放促發(fā)展促穩(wěn)定，暢通資本市場和實體經(jīng)濟的良性循環(huán)。
習近平總書記2月19日主持召開中央全面深化改革委員會第四次會議，指出“要科學謀劃進一步全面深化改革重大舉措”。無疑，金融體制改革是新一輪改革的重點。
黨的二十大報告提出，深化金融體制改革，加強和完善現(xiàn)代金融監(jiān)管。2023年12月召開的中央經(jīng)濟工作會議在提出“深化重點領(lǐng)域改革”的任務中將“落實金融體制改革”列入在內(nèi)。今年的政府工作報告進一步作出部署安排。可見，金融體制改革在有效支持我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展、加快建設(shè)中國式現(xiàn)代化中具有重要支撐作用。
為實體經(jīng)濟服務是金融的天職，更是金融的宗旨。當前，在我國金融體制改革和金融實力水平得到長足發(fā)展之后，金融服務實體經(jīng)濟的落腳點，已演變成“如何建立更加完善的金融體系，支持國家科技創(chuàng)新，使科技和資本要素更高質(zhì)量結(jié)合”的新議題。
繼2023年10月30日至31日召開的中央金融工作會議首次提出“要加快建設(shè)金融強國”，并指出“做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章”后，2023年12月11日至12日召開的中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)要“引導金融機構(gòu)加大對科技創(chuàng)新、綠色轉(zhuǎn)型、普惠小微、數(shù)字經(jīng)濟等方面的支持力度”，2月26日，中國人民銀行召開的做好金融五篇大文章工作座談會進一步要求，金融部門要認真落實中央金融工作會議重要部署，進一步增強金融支持力度、可持續(xù)性和專業(yè)化水平。這體現(xiàn)了中央對金融工作的戰(zhàn)略性重視，同時也賦予了金融高質(zhì)量服務中國式現(xiàn)代化建設(shè)的全新歷史使命。
金融助力“專精特新”高質(zhì)量發(fā)展
中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)，要促進中小企業(yè)專精特新發(fā)展。可以看到，以“專精特新”為代表的中小企業(yè)群體，正在成為驅(qū)動“中國創(chuàng)新”的主力軍。
據(jù)工業(yè)和信息化部統(tǒng)計，全國已培育專精特新中小企業(yè)10.3萬多家，“小巨人”企業(yè)1.2萬家，制造業(yè)“單項冠軍”企業(yè)1186家（重點細分領(lǐng)域產(chǎn)品市場占有率位居全球前三）。截至目前，累計有1700多家專精特新中小企業(yè)在A股上市，占A股上市企業(yè)總數(shù)的33%；2023年1—11月，A股新上市企業(yè)中專精特新中小企業(yè)占比超過70%。這些細分領(lǐng)域的“單打冠軍”和“配套專家”，是產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈不可或缺的重要組成部分。
值得注意的是，由于科創(chuàng)型中小企業(yè)與生俱來的“三高一輕”（高科技、高風險、高收益、輕資產(chǎn)）特質(zhì)，與以銀行為主的傳統(tǒng)融資供給制度不匹配，融資壓力仍是制約當前我國科創(chuàng)企業(yè)特別是中小微科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的核心問題。
相較之下，創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資以股權(quán)收益為基礎(chǔ)，能夠有效匹配科技創(chuàng)新周期長、不確定性大、失敗率高的風險特點。中央經(jīng)濟工作會議也指出，鼓勵發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資。
從資本要素端看，創(chuàng)投機構(gòu)能夠篩選出最具創(chuàng)新能力的企業(yè)。在經(jīng)過專業(yè)的投前調(diào)查后，創(chuàng)投機構(gòu)往往采用分階段注資的方式，企業(yè)想要獲得下一階段的資金支持，就要持續(xù)提升自身的創(chuàng)新研發(fā)能力。這樣的方式大大緩解了創(chuàng)投機構(gòu)與初創(chuàng)企業(yè)之間的代理問題和“敲竹杠”問題，使得企業(yè)管理者能夠?qū)Ｗ⒂趧?chuàng)新活動。
同時，創(chuàng)投機構(gòu)的辛迪加模式全方位提升了其培育創(chuàng)新企業(yè)的能力，通過市場化的資源配置手段，將具有不同專業(yè)技能、信息來源、關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的機構(gòu)聚集在一起，能夠不斷引導資本、技術(shù)、信息、人才、市場等各類要素向創(chuàng)新前沿匯集，為創(chuàng)新生產(chǎn)資源要素的集聚與轉(zhuǎn)化特別是具有更大風險的破解“卡脖子”式的創(chuàng)新，創(chuàng)造了充足的動能空間。
從某種程度上說，未來應從資本要素供給的增量和存量兩端，通過深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，打造出一條具有中國特色的科創(chuàng)金融新道路。在優(yōu)化融資機制方面，建議大力推進社會信用體系建設(shè)，加強信用監(jiān)管，建立事前信用承諾、事中信用分級分類監(jiān)管、事后信用懲戒的監(jiān)管機制，從根本上化解銀企信息不對稱、信用機制不健全等導致的中小企業(yè)融資難、融資貴問題。同時，商業(yè)銀行應強化自身產(chǎn)品創(chuàng)新，結(jié)合新經(jīng)濟企業(yè)發(fā)展特點，根據(jù)科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展階段，在授信、期限、額度、模式上進行分層差異化設(shè)計，不斷創(chuàng)新豐富支持新經(jīng)濟企業(yè)的信貸產(chǎn)品體系。
提升銀行信貸對創(chuàng)新企業(yè)的有效支撐
銀行機構(gòu)作為我國金融體系的重要支柱，對于科技創(chuàng)新具有不可替代的重要意義。中國人民銀行召開的做好金融五篇大文章工作座談會強調(diào)，用好用足貨幣政策工具，做好審貸放貸、資金申報和存續(xù)期管理，將央行再貸款優(yōu)惠政策通過各金融機構(gòu)精準傳導到各重點領(lǐng)域。提升專業(yè)服務能力，深入研究各重點領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)政策、發(fā)展動態(tài)、經(jīng)營模式、風險特征，加快構(gòu)建可持續(xù)的業(yè)務模式。
從資金機制上看，由于銀行信貸不存在控制權(quán)稀釋的問題，企業(yè)能夠更好地專注于自身的長期價值創(chuàng)造。同時，銀行信貸也可以避免股權(quán)類融資時的強制信息披露，從而防止企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)計劃泄露于競爭對手，有助于保護商業(yè)機密，促進科技創(chuàng)新。
特別是近年來銀行業(yè)的充分競爭，顯著提升了企業(yè)信貸的獲得性。學術(shù)研究發(fā)現(xiàn)，銀行競爭加劇會促進中小企業(yè)的科技創(chuàng)新。其原因在于，中小企業(yè)規(guī)模有限，融資渠道少，對信貸供給變化敏感度更高。當中小企業(yè)更容易獲得銀行信貸時，往往傾向于進一步創(chuàng)造長期價值，不再會選擇被大企業(yè)收購。
同時，當企業(yè)出現(xiàn)債務違約時，銀行的介入還能夠在一定程度上幫助企業(yè)保護持續(xù)科技創(chuàng)新的能力。一方面，銀行介入緩解了企業(yè)的代理人問題，有助于提升企業(yè)長期價值。由于管理層與股東利益并不完全一致，管理層可能為了提高短期業(yè)績、提升知名度、攫取經(jīng)濟利益等原因，投資于無效率的創(chuàng)新項目。但當銀行介入后，存在債務違約的企業(yè)將通過招聘更加優(yōu)質(zhì)的技術(shù)人員，替換掉低質(zhì)量的研發(fā)人員，通過人力資源的優(yōu)化配置提升企業(yè)的科技創(chuàng)新效率。
暢通資本市場和實體經(jīng)濟的良性循環(huán)
資本市場是高質(zhì)量賦能實體經(jīng)濟的動力和源泉，在服務國家戰(zhàn)略中發(fā)揮著重大支撐作用。當前，活躍資本市場，有效增強投資者信心，是金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要發(fā)力點，也是資本市場改革的核心任務。
怎樣活躍資本市場？怎樣提振投資者信心？怎樣從融資市場變成投資市場，真正讓投資者去投資資本市場？很重要的一點是要強化公司治理，提升上市公司質(zhì)量，讓投資者愿意進行投資、愿意留下來繼續(xù)投資。
未來，在更好發(fā)揮金融市場功能方面，要從結(jié)構(gòu)上調(diào)整金融市場供給，以改革開放促發(fā)展促穩(wěn)定，暢通資本市場和實體經(jīng)濟的良性循環(huán)。
在存量方面，推動金融機構(gòu)改革，優(yōu)化金融機構(gòu)布局，構(gòu)建由銀行信貸、債券市場、股票市場、風險投資等組成的全方位、多層次金融支持實體經(jīng)濟體系；進一步完善金融機構(gòu)定位，支持國有大型金融機構(gòu)做優(yōu)做強，當好服務實體經(jīng)濟的主力軍和維護金融穩(wěn)定的“壓艙石”，嚴格中小金融機構(gòu)準入標準和監(jiān)管要求，立足當?shù)亻_展特色化經(jīng)營，強化政策性金融機構(gòu)職能定位。
在增量方面，以全面注冊制改革為抓手，健全多層次資本市場體系建設(shè)，完善資本市場投資和融資功能，建立更加匹配科技創(chuàng)新高質(zhì)量發(fā)展的資本金融環(huán)境。穩(wěn)步推進全面注冊制改革，加強各板塊的互聯(lián)互通，綜合考慮行業(yè)、市值、財務指標等不同特征，滿足不同市場主體融資需求。推動投資者結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，引導各類養(yǎng)老金、保險資金、銀行理財資金流向優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新企業(yè)。加快轉(zhuǎn)板機制建設(shè)，暢通退市后融資通道，為民營中小微企業(yè)融資打開多元渠道。
需要關(guān)注的是，我國現(xiàn)行的T+1交易制度已無法滿足全面注冊制背景下健康投資生態(tài)構(gòu)建的需要。實施更靈活、公平的交易制度，將是短期內(nèi)提升投資者獲得感、實現(xiàn)市場投融資兩端動態(tài)平衡的重要抓手。對此，建議試點逐步恢復T+0股票交易制度，出臺配套的風險監(jiān)管措施。
（作者 田軒 全國人大代表 清華大學五道口金融學院副院長 教授）
編輯：李華山
