清華大學(xué)中國與世界經(jīng)濟(jì)研究中心教授袁鋼明：結(jié)構(gòu)調(diào)整中要守住下滑的底線
來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 2014-6-27 王辛夷
6月接近尾聲，2014年已過一半。這半年里，“穩(wěn)增長，調(diào)結(jié)構(gòu)”一次次登上報紙頭條，“微刺激”成為網(wǎng)絡(luò)熱詞。
今年一季度，全國GDP同比增長7.4%，增速比上季度回落0.3個百分點；4月份以來，貨幣政策在保持穩(wěn)健的同時進(jìn)行了兩次定向降準(zhǔn)；1～5月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資增速比1～4月回落1.7個百分點；5月份，70個大中城市中35城房價出現(xiàn)環(huán)比下跌，而同時全社會用電量、出口等重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)回暖。
數(shù)據(jù)背后，上半年宏觀經(jīng)濟(jì)政策取得哪些成效？中國經(jīng)濟(jì)面臨哪些風(fēng)險？針對這些問題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者專訪了清華大學(xué)中國與世界經(jīng)濟(jì)研究中心教授袁鋼明。
5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已出爐，PPI、制造業(yè)PMI、出口等指標(biāo)環(huán)比回暖。
然而，對于媒體報道的“克強指數(shù)”（指耗電量、鐵路貨運量和貸款發(fā)放量）回暖，袁鋼明在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》（以下簡稱NBD）記者專訪時表示，5月份回暖的幾項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)是間接性的、運行性的，產(chǎn)業(yè)指標(biāo)并沒有實際的好轉(zhuǎn)。
不過，袁鋼明表示，目前中國宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的回落，不僅是合理的，而且是非常正確的，只要保持M2合理的增速守住下滑底線就可接受。
產(chǎn)業(yè)指標(biāo)并未實際好轉(zhuǎn)
NBD：5月份全社會用電量、出口等數(shù)據(jù)較前幾個月有所好轉(zhuǎn)，您怎么看待這個變化？
袁鋼明：5月PPI同比下降1.4%，降幅環(huán)比減少0.6個百分點，采礦業(yè)、有色金屬、鋼鐵等原本降幅很大的工業(yè)產(chǎn)品降幅明顯縮小，這說明曾經(jīng)造成宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力增大的因素有所減緩。
另一個增長明顯的指標(biāo)是出口，5月出口1.2萬億元，由前4月的下降4.8%轉(zhuǎn)為增長5.4%。之前出口總額下降，說明國際復(fù)蘇對中國的出口沒有產(chǎn)生實質(zhì)性影響，5月份出口總額上升，是因為我國的政策變化。
NBD：您認(rèn)為這和“微刺激”的關(guān)系有多大？
袁鋼明：這兩個指標(biāo)的上漲都可以歸結(jié)到“微刺激”，我認(rèn)為上述兩個指標(biāo)的改善主要是因為貨幣政策的放松。最近兩個月，央行兩次定向降準(zhǔn)，是一種積極的措施，因為之前我們的貨幣政策太緊，不管是出口還是內(nèi)需，都出現(xiàn)了因為資金不足造成的產(chǎn)能下降，經(jīng)濟(jì)下滑。前段時間對出口企業(yè)加大融資支持，才有了好轉(zhuǎn)的情況。
5月份制造業(yè)PMI回升至50.8%，環(huán)比上漲0.4個百分點，其中新訂單指數(shù)上升較高，說明需求上升了。再看貨幣量，M2增速從4月的13.2%上升到13.4%，說明貨幣放松產(chǎn)生了顯著作用。
NBD：5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，有媒體稱“克強指數(shù)”回暖，您怎么看？
袁鋼明：我認(rèn)為這個說法不準(zhǔn)確。首先，5月全社會用電量同比增5.3%，但水平仍較低，合理的情況下電力增速應(yīng)該比GDP增速快一點，起碼應(yīng)該同步，而現(xiàn)在兩者關(guān)系還是倒掛的。
其次，5月份鐵路貨運延續(xù)了今年前4個月的低迷態(tài)勢。鐵路貨運和煤炭密切相關(guān)，今年煤炭產(chǎn)量和價格的增速都在放緩，這些都是中國宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表。
目前從3個“克強指數(shù)”來看宏觀經(jīng)濟(jì)，我認(rèn)為增長下滑的局面并沒有改變。前面提到的幾個有所改善的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都是間接性的、運行性的，而產(chǎn)業(yè)指標(biāo)、增長數(shù)據(jù)這些終極的、直接的指標(biāo)并沒有實際的好轉(zhuǎn)。
比如，5月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長8.8%，環(huán)比沒有明顯變化，其中大多數(shù)產(chǎn)業(yè)都保持在8%左右，但曾經(jīng)支持國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一些重要產(chǎn)業(yè)，比如采礦業(yè)、煤炭業(yè)、有色金屬等增長非常低，而這些行業(yè)和房地產(chǎn)、投資聯(lián)系緊密。此外，同樣與房地產(chǎn)聯(lián)系緊密的工業(yè)機械也遭遇了增長下降。
適度下滑可接受
NBD：目前的增長放緩還處在預(yù)設(shè)的區(qū)間內(nèi)，會造成什么影響？
袁鋼明：目前中國宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)矛盾，這是結(jié)構(gòu)調(diào)整中的回落，不僅是合理的，而且是非常正確的。造成回落的兩大因素，一是投資比重開始縮減，二是房地產(chǎn)出現(xiàn)下滑，這兩點都非常正面。
我們首先要判斷，房地產(chǎn)的下滑能不能被非房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)等其他因素抵消？我認(rèn)為這是可以做到的。所以我們應(yīng)該做的是允許并創(chuàng)造條件，讓房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)能夠平穩(wěn)地回落，同時鼓勵制造業(yè)、消費品行業(yè)等非房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，彌補房地產(chǎn)下滑的沖擊。
NBD：5月份制造業(yè)PMI上漲幅度較大，和這個有關(guān)系嗎？
袁鋼明：目前鋼鐵、水泥、有色等許多跟投資有關(guān)的產(chǎn)業(yè)都出現(xiàn)了回落。不過，這也有好處，可盤活經(jīng)濟(jì)，讓資金從投資項目上分散出來靈活運轉(zhuǎn)，在投資回落的同時盤活中小企業(yè)。
此外，前些年在房地產(chǎn)快速發(fā)展的過程中，許多相關(guān)產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩。現(xiàn)在房地產(chǎn)行業(yè)下滑，相關(guān)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩的問題逐漸得到解決，我們應(yīng)把房地產(chǎn)行業(yè)、投資回落所造成的經(jīng)濟(jì)下滑看做有利的調(diào)整，只要不過度，在合理的范圍內(nèi)就可接受。
NBD：什么是合理的范圍？
袁鋼明：回落太厲害可能會造成大規(guī)模的失業(yè)、大批企業(yè)虧損、破產(chǎn)，金融方面大面積壞賬。所以在調(diào)整的過程中，要守住下滑的底線。
守住底線靠貨幣合理增長
NBD：怎么守住經(jīng)濟(jì)下滑的合理范圍？
袁鋼明：唯一的辦法是保持貨幣的合理增長。貨幣政策應(yīng)該創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)正常運轉(zhuǎn)，企業(yè)不發(fā)生資金鏈斷裂，宏觀經(jīng)濟(jì)不發(fā)生危機。
在今年3月第十二屆全國人民代表大會第二次會議上，國務(wù)院總理李克強表示，要堅持實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，不超發(fā)貨幣。
目前我國的貨幣量確實過多，可能造成金融風(fēng)險，超發(fā)的貨幣變成企業(yè)負(fù)債，在高負(fù)債率、GDP增速放緩的情況下，風(fēng)險較高。所以從金融的角度來看，必須降低負(fù)債率，降低貨幣量。
要縮減貨幣存量，就要使貨幣量增速低于GDP增速，但目前我國名義GDP增速約9.5%左右，仍低于M2約13%的增速。
然而，去年6月，M2同比增長了14%，增速比5月份下降1.8個百分點，月底銀行間隔夜回購利率達(dá)到了史無前例的30%，滬深股市大跌，物價出現(xiàn)波動。貨幣量是否合適應(yīng)該看經(jīng)濟(jì)增長、物價及金融市場的情況。當(dāng)M2下降到14%以下，銀行和資本市場資金緊張等問題就出現(xiàn)了，所以從各種指標(biāo)來衡量，中國目前的M2增速不應(yīng)低于14%。
定向降準(zhǔn)可解決結(jié)構(gòu)性問題
NBD：這聽起來很矛盾，M2合理增速應(yīng)怎么解決？
袁鋼明：按貨幣目標(biāo)，M2增速應(yīng)下降到9.5%以下才合理，而按經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，M2增速應(yīng)保持在14%以上。這種矛盾要分析清楚，宏觀調(diào)控既要增長和就業(yè)，又要防通脹。
我認(rèn)為，現(xiàn)在中國經(jīng)濟(jì)要調(diào)整投資和房地產(chǎn)結(jié)構(gòu)所造成的經(jīng)濟(jì)下滑，應(yīng)把穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長作為首要目標(biāo)，那么貨幣增長就應(yīng)該朝著略高的目標(biāo)。5月份出現(xiàn)一些好的現(xiàn)象，就是因為貨幣政策有所放松。
NBD：過去兩個月里，央行兩次宣布定向降準(zhǔn)，很多人猜測定向降準(zhǔn)將會常態(tài)化，您怎么看？
袁鋼明：這兩次定向降準(zhǔn)做得很好，但還不夠。定向是重點，在控制好結(jié)構(gòu)的前提下放松貨幣政策。
第一次定向降準(zhǔn)對農(nóng)村商業(yè)銀行降低了2個百分點，第二次定向降準(zhǔn)0.5個百分點，但這次有一個很好的做法，就是要求對涉農(nóng)和小微企業(yè)貸款超30%才可降準(zhǔn)。
30%貸款給小微和涉農(nóng)企業(yè)，那么70%會流到哪里？既然可以定30%的目標(biāo)，那可不可以設(shè)定，對房地產(chǎn)企業(yè)貸款超過20%就不允許降低存款準(zhǔn)備金率？這樣就能真正解決目前結(jié)構(gòu)調(diào)整的問題。解決了這個問題，對銀行降低準(zhǔn)備金率才能大規(guī)模進(jìn)行，才能真正讓不搞房地產(chǎn)的企業(yè)獲得正常的、健康的貨幣政策支持。
