9月2日，習(xí)近平主席在2021年中國(guó)國(guó)際服務(wù)貿(mào)易交易會(huì)全球服務(wù)貿(mào)易峰會(huì)上的致辭中宣布，將深化新三板改革，設(shè)立北京證券交易所。9月3日晚，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《北京證券交易所向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）》等北交所相關(guān)部門(mén)規(guī)章，向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。北交所定位于打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地，將開(kāi)拓中國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)新格局。
服務(wù)中小企業(yè)
北交所從中關(guān)村試點(diǎn)中一路走來(lái)
新三板的建立，起步于北京市利用資本市場(chǎng)服務(wù)創(chuàng)新型國(guó)家建立的中關(guān)村試點(diǎn)。
2001年6月，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)建立了證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（簡(jiǎn)稱(chēng)代辦系統(tǒng)）。當(dāng)時(shí)建立代辦系統(tǒng)的目的是為“遺留問(wèn)題公司”提供股份轉(zhuǎn)讓場(chǎng)所。
所謂“遺留問(wèn)題公司”是指，1998年，國(guó)家對(duì)41家場(chǎng)外非法股票交易和證券交易中心進(jìn)行清理整頓，其中包括NET系統(tǒng)和STAQ系統(tǒng)兩個(gè)法人股交易市場(chǎng)。NET系統(tǒng)和STAQ系統(tǒng)是有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)設(shè)立的交易場(chǎng)所，這兩個(gè)系統(tǒng)停止交易，就需要妥善解決這兩個(gè)系統(tǒng)原掛牌公司的股份轉(zhuǎn)讓問(wèn)題。
為此，經(jīng)批準(zhǔn)，證券業(yè)協(xié)會(huì)建立了代辦系統(tǒng)并發(fā)布了《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》。代辦系統(tǒng)由證券公司以其自有或租用的業(yè)務(wù)設(shè)施，為非上市公司提供股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)業(yè)務(wù)。
2001年2月23日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《虧損公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》，建立了退市制度。為解決退市公司的股份轉(zhuǎn)讓問(wèn)題，自2002年8月29日起，退市公司也被納入代辦系統(tǒng)的服務(wù)范圍。
因此，代辦系統(tǒng)就成為一個(gè)為退市公司以及原NET系統(tǒng)和STAQ系統(tǒng)掛牌公司提供股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)的交易場(chǎng)所。
在當(dāng)時(shí)，為了與滬深交易所的主板市場(chǎng)（一板市場(chǎng)）和當(dāng)時(shí)準(zhǔn)備籌建的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)（二板市場(chǎng)）相區(qū)別，將代辦系統(tǒng)稱(chēng)為三板市場(chǎng)。后來(lái)，在中關(guān)村試點(diǎn)啟動(dòng)后，為了區(qū)別起見(jiàn)，將這些服務(wù)統(tǒng)稱(chēng)為“老三板”。時(shí)至今日，“老三板”的業(yè)務(wù)依然在運(yùn)轉(zhuǎn)。
2002年，北京市政府就提出利用代辦系統(tǒng)改善中關(guān)村科技園區(qū)的中小企業(yè)融資問(wèn)題。2005年10月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和北京市政府聯(lián)合相關(guān)部門(mén)向國(guó)務(wù)院報(bào)送了中關(guān)村試點(diǎn)的整體方案，并獲得了國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)。同年11月，《國(guó)務(wù)院關(guān)于實(shí)施〈國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（2006—2020年）〉若干配套政策》（國(guó)發(fā)〔2006〕6號(hào)）中提出：“推進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓工作，啟動(dòng)中關(guān)村科技園區(qū)未上市高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)入證券公司代辦系統(tǒng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)工作。”《規(guī)劃綱要》還明確指出，將在中關(guān)村試點(diǎn)基礎(chǔ)上，把試點(diǎn)擴(kuò)大至全國(guó)其他高新技術(shù)園區(qū)內(nèi)的非上市公司。這是國(guó)家首次提出在中國(guó)多層次資本市場(chǎng)總體規(guī)劃中建立服務(wù)于未上市的中小企業(yè)的市場(chǎng)的構(gòu)想。
2006年1月16日，證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《中關(guān)村試點(diǎn)辦法》）等規(guī)則和相關(guān)協(xié)議文本，標(biāo)志著中關(guān)村試點(diǎn)的正式啟動(dòng)。2006年1月23日，代辦系統(tǒng)掛牌儀式在深交所舉行，第一批兩家企業(yè)正式在系統(tǒng)掛牌。
中關(guān)村試點(diǎn)的主要制度安排包括：
一是以信息披露為核心的非上市公司掛牌制度。它是由自律監(jiān)管組織組織實(shí)施的、以“注冊(cè)制”為內(nèi)核的監(jiān)管制度。公司掛牌，由主辦券商推薦和掛牌公司在證券業(yè)協(xié)會(huì)備案。當(dāng)時(shí)主板市場(chǎng)的公開(kāi)發(fā)行并上市實(shí)行核準(zhǔn)制，大量中小企業(yè)和未能在三年連續(xù)盈利的企業(yè)不能公開(kāi)發(fā)行上市，而且核準(zhǔn)程序耗時(shí)長(zhǎng)、成本高，發(fā)行定價(jià)受到干預(yù)，發(fā)行節(jié)奏也不可控。中關(guān)村試點(diǎn)一開(kāi)始就在探索從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制的過(guò)渡，進(jìn)行了一次“增量改革”。
二是實(shí)行自律監(jiān)管。根據(jù)《中關(guān)村試點(diǎn)辦法》，證券業(yè)協(xié)會(huì)是證券公司自律組織，中關(guān)村試點(diǎn)的主辦券商受證券業(yè)協(xié)會(huì)的自律監(jiān)管。證券公司從事報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)必須具有代辦股份轉(zhuǎn)讓主辦券商業(yè)務(wù)資格，并向協(xié)會(huì)申請(qǐng)取得報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)資格。園區(qū)公司申請(qǐng)股份進(jìn)入代辦系統(tǒng)掛牌報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓?zhuān)毼幸患覉?bào)價(jià)券商作為其主辦報(bào)價(jià)券商，向協(xié)會(huì)推薦掛牌。申請(qǐng)掛牌的園區(qū)公司應(yīng)與主辦報(bào)價(jià)券商簽訂推薦掛牌報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。主辦券商要按照《主辦券商推薦中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份進(jìn)入證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌業(yè)務(wù)規(guī)則》《主辦券商盡職調(diào)查工作指引》的要求，對(duì)擬掛牌公司開(kāi)展勤勉盡責(zé)，同意推薦掛牌的，出具推薦報(bào)告，并向協(xié)會(huì)報(bào)送推薦掛牌備案文件。協(xié)會(huì)對(duì)推薦掛牌備案文件無(wú)異議的，公司將在報(bào)價(jià)系統(tǒng)掛牌交易。
三是適度披露原則和靈活的再融資和并購(gòu)制度安排。掛牌公司一般都是中小企業(yè)，經(jīng)營(yíng)時(shí)間短、規(guī)模小、股權(quán)集中度高，而且內(nèi)部人持股比例高，社會(huì)公眾股東少。另外，由于法律限制，掛牌公司的公眾公司屬性還沒(méi)明確，公司股東人數(shù)無(wú)法超過(guò)200人，也制約了一些潛在優(yōu)質(zhì)掛牌公司股份的上市流通。這些因素決定了中關(guān)村試點(diǎn)在建立之初對(duì)申請(qǐng)掛牌交易的公司要求較低，掛牌公司需按照《股份進(jìn)入證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓的中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司信息披露規(guī)則》履行信息披露義務(wù)，在掛牌前財(cái)務(wù)信息披露和持續(xù)信息披露方面的要求均低于同時(shí)期的A股主板和創(chuàng)業(yè)板。掛牌公司的增發(fā)、并購(gòu)等，也不實(shí)行交易所市場(chǎng)的核準(zhǔn)制，按照“合理、合法”的原則實(shí)行備案制，使掛牌公司可以按照業(yè)務(wù)發(fā)展的需要按需、及時(shí)融資和并購(gòu)。
四是嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性制度。2009年修訂的《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)辦法》第六條明確規(guī)定，“參與掛牌公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓的投資者，應(yīng)當(dāng)具備相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承擔(dān)能力”，主要為“機(jī)構(gòu)投資者”；第五十八條規(guī)定，“主辦券商在與投資者簽署代理報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓協(xié)議前，應(yīng)著重向投資者說(shuō)明投資風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的原則，提醒投資者特別關(guān)注非上市公司股份的投資風(fēng)險(xiǎn)，詳細(xì)講解風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)的內(nèi)容”等。試點(diǎn)啟動(dòng)后，中關(guān)村試點(diǎn)又作了一些局部調(diào)整，進(jìn)一步提高了對(duì)投資者的適當(dāng)性要求，僅允許機(jī)構(gòu)投資者參與，自然人投資者只能賣(mài)出、不得買(mǎi)入。
五是股份交易以協(xié)議達(dá)成。由于中關(guān)村試點(diǎn)的掛牌公司是未經(jīng)公開(kāi)發(fā)行的公司，如果允許未經(jīng)公開(kāi)發(fā)行而向一般公眾公開(kāi)轉(zhuǎn)讓股份，中關(guān)村試點(diǎn)就會(huì)因“公開(kāi)轉(zhuǎn)讓”而“變相公開(kāi)發(fā)行”，展開(kāi)集中競(jìng)價(jià)的法律基礎(chǔ)并不具備。因此，中關(guān)村試點(diǎn)階段一直采用轉(zhuǎn)讓平臺(tái)僅發(fā)布轉(zhuǎn)讓意向、由買(mǎi)賣(mài)雙方一對(duì)一協(xié)議交易的方式，并由中國(guó)證券登記結(jié)算公司統(tǒng)一辦理結(jié)算。
“平移”中關(guān)村試點(diǎn)制度建立全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)
經(jīng)過(guò)6年多的試點(diǎn)，2012年9月，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中關(guān)村試點(diǎn)范圍擴(kuò)大到上海張江、天津?yàn)I海、武漢東湖三個(gè)國(guó)家級(jí)高新區(qū)的公司。中關(guān)村試點(diǎn)也為建立非上市公司的公開(kāi)轉(zhuǎn)讓制度積累了經(jīng)驗(yàn)。2012年10月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)通過(guò)了《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》，明確了未公開(kāi)發(fā)行的公司及其他非上市公眾公司的屬性及非上市公眾公司股票公開(kāi)轉(zhuǎn)讓的規(guī)范，以中關(guān)村試點(diǎn)為基礎(chǔ)為建立全國(guó)性中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)確立了規(guī)制基礎(chǔ)。2013年12月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問(wèn)題的決定》（國(guó)發(fā)〔2013〕49號(hào)，以下簡(jiǎn)稱(chēng)《決定》），批準(zhǔn)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)成立，并明確了其“全國(guó)性證券交易場(chǎng)所”的定位。《決定》不僅確立了掛牌公司的屬性，即“掛牌公司依法納入非上市公眾公司監(jiān)管，股東人數(shù)可以超過(guò)200人”，還明確了掛牌公司的轉(zhuǎn)板機(jī)制，即“在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的公司，達(dá)到股票上市條件的，可以直接向證券交易所申請(qǐng)上市交易”。
2013年1月23日，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（簡(jiǎn)稱(chēng)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)）正式成立，原來(lái)在中關(guān)村試點(diǎn)掛牌的公司整體平移股轉(zhuǎn)系統(tǒng)，中關(guān)村試點(diǎn)的制度也總體平移至股轉(zhuǎn)系統(tǒng)，從成立到現(xiàn)在累計(jì)服務(wù)了1.3萬(wàn)家企業(yè)，構(gòu)建了中國(guó)獨(dú)特的中小企業(yè)資本市場(chǎng)服務(wù)體系。
股轉(zhuǎn)系統(tǒng)也對(duì)中關(guān)村試點(diǎn)的制度進(jìn)行了逐步的改革與完善，主要包括：
一是引入做市商制度。
2014年8月，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)建立了做市交易制度。區(qū)別于主板市場(chǎng)的競(jìng)價(jià)交易制度，做市商制度是一種報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)（Quota Driven）的交易制度，即做市商報(bào)出買(mǎi)賣(mài)的報(bào)價(jià)（Quota），投資者以做市商報(bào)出賣(mài)價(jià)（買(mǎi)價(jià)）買(mǎi)入（賣(mài)出）相應(yīng)的證券。
因此，做市商作為投資者的交易對(duì)手方，具有了提供流動(dòng)性和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。對(duì)于流動(dòng)性不足或者交易中存在較強(qiáng)信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題的金融產(chǎn)品，做市商的做市可以提高市場(chǎng)的流動(dòng)性和價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率。做市商在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)持續(xù)發(fā)布買(mǎi)賣(mài)雙向報(bào)價(jià)，并在其報(bào)價(jià)數(shù)量范圍內(nèi)按報(bào)價(jià)達(dá)成與投資者的成交。
另一方面，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)實(shí)行競(jìng)爭(zhēng)性做市商制度，即采用做市轉(zhuǎn)讓方式的掛牌公司，應(yīng)當(dāng)有2家以上做市商為其提供做市報(bào)價(jià)服務(wù)。這是股轉(zhuǎn)系統(tǒng)基于其掛牌公司規(guī)模小、股權(quán)集中度高、投資者類(lèi)型單一的情況，對(duì)交易制度及相應(yīng)的信息披露制度、結(jié)算制度和投資者適當(dāng)性管理制度的新改革，旨在調(diào)動(dòng)和保護(hù)做市商積極性的同時(shí)避免做市商對(duì)價(jià)格的壟斷。實(shí)施做市轉(zhuǎn)讓方式后，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的市場(chǎng)流動(dòng)性得到一定程度的改善，成交趨于活躍，但是流動(dòng)性不足的問(wèn)題并沒(méi)有根本性的改善。
二是建立內(nèi)部分層，實(shí)行差異性制度安排。
2016年5月27日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布了《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法（試行）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《分層管理辦法》），從“盈利性、成長(zhǎng)性和市場(chǎng)認(rèn)可度三個(gè)方面設(shè)置了三套差異化的創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)”，將現(xiàn)有掛牌公司分為基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層。符合創(chuàng)新層條件的公司，調(diào)整進(jìn)入創(chuàng)新層，剩下的進(jìn)入基礎(chǔ)層。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)還規(guī)定了創(chuàng)新層公司的“維持標(biāo)準(zhǔn)”，在確保創(chuàng)新層交易公司資產(chǎn)質(zhì)量的同時(shí)打通基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層之間的“轉(zhuǎn)板”通道。
三是在創(chuàng)新層引入集合競(jìng)價(jià)制度。
所謂集合競(jìng)價(jià)，是指交易場(chǎng)所將一段時(shí)間內(nèi)接收的買(mǎi)賣(mài)訂單進(jìn)行一次性撮合成交的交易方式。作為與做市商制度完全不同的制度安排，集合競(jìng)價(jià)制度的本質(zhì)是訂單驅(qū)動(dòng)，交易場(chǎng)所的會(huì)員并不為成交提供流動(dòng)性，而是將買(mǎi)賣(mài)雙方提交的訂單按照最大成交原則計(jì)算出成交價(jià)，所有成交的訂單按計(jì)算價(jià)格成交。2017年12月22日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓細(xì)則》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《轉(zhuǎn)讓細(xì)則》），對(duì)交易制度進(jìn)行了改革，主要包括引入集合競(jìng)價(jià)、優(yōu)化協(xié)議轉(zhuǎn)讓、鞏固做市轉(zhuǎn)讓等措施，旨在提高掛牌公司股份的流動(dòng)性，完善股轉(zhuǎn)系統(tǒng)市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。
股轉(zhuǎn)系統(tǒng)目前已有掛牌公司7300家。今年以來(lái)，掛牌公司經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)步改善，利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，研發(fā)投入不斷加碼，中小企業(yè)發(fā)展韌性和潛力持續(xù)顯現(xiàn)。2021年上半年，掛牌公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7524.61億元、凈利潤(rùn)378.26億元，分別同比上升29.49%、45.63%。創(chuàng)新層公司平均營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為2.64億元、1344.19萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)32.02%、36.95%。基礎(chǔ)層公司平均營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為0.71億元、324.11萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)27.16%、56.34%。
建立精選層為“交易所化”探索路徑
盡管實(shí)施了分層和交易制度的改革，但是股轉(zhuǎn)系統(tǒng)流動(dòng)性差、吸引力不足的問(wèn)題并沒(méi)有得到有效解決。2018年，我們對(duì)掛牌公司流動(dòng)性不足的原因進(jìn)行了系統(tǒng)分析，發(fā)現(xiàn)導(dǎo)致股轉(zhuǎn)系統(tǒng)流動(dòng)性不足的根本原因，并非是交易制度不夠“先進(jìn)”，而是掛牌公司未經(jīng)公開(kāi)發(fā)行直接掛牌，因而掛牌公司的股權(quán)高度集中、投資者結(jié)構(gòu)單一、交易需求也很單一。為此，我們認(rèn)為這需要全方位的改革，對(duì)于部分達(dá)到條件的公司可以經(jīng)注冊(cè)試行小額公開(kāi)發(fā)行，以實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的改善，同時(shí)輔之以交易制度和信息披露要求的提高，以及適當(dāng)放寬投資者適當(dāng)性要求，而這種改革應(yīng)當(dāng)在新設(shè)的獨(dú)立板塊進(jìn)行，于是，我們提出了建立“精選層”的構(gòu)想。
建立精選層的目的是以一個(gè)可以公開(kāi)發(fā)行的市場(chǎng)，為股轉(zhuǎn)系統(tǒng)改善掛牌公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和投資者結(jié)構(gòu)，在改善市場(chǎng)流動(dòng)性的同時(shí)，提升市場(chǎng)吸引力，并帶動(dòng)市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層公司的關(guān)注，從而完善整個(gè)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的生態(tài)環(huán)境，發(fā)揮其支持企業(yè)發(fā)展的目的。同時(shí)，精選層的建立使股轉(zhuǎn)系統(tǒng)成為與滬深交易所并行的交易場(chǎng)所。與兩個(gè)交易所一樣，它也可以提供全方位的資本市場(chǎng)服務(wù)，并以其差異的市場(chǎng)發(fā)行、交易等機(jī)制參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，從而帶動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)服務(wù)效率的提高和服務(wù)范圍的擴(kuò)大。
2019年10月25日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)全面深化新三板改革》，提出設(shè)立精選層，配套形成交易、投資者適當(dāng)性、信息披露、監(jiān)督管理等差異化制度體系，引入公募基金等長(zhǎng)期資金，增強(qiáng)新三板服務(wù)功能。2020年7月27日，精選層正式設(shè)立并開(kāi)市交易，32家公司作為首批精選層公司掛牌交易。精選層實(shí)行注冊(cè)制，公司具備持續(xù)盈利能力、財(cái)務(wù)狀況良好、財(cái)務(wù)合規(guī)、產(chǎn)權(quán)清晰、公司治理良好、信息披露合規(guī)、合規(guī)經(jīng)營(yíng)等條件，就可以提出公開(kāi)發(fā)行對(duì)發(fā)行審核的方式采用全國(guó)股轉(zhuǎn)公司自律審查和證監(jiān)會(huì)注冊(cè)，由全國(guó)股轉(zhuǎn)公司審查并出具自律監(jiān)管意見(jiàn)后，報(bào)送證監(jiān)會(huì)注冊(cè)。
設(shè)立以來(lái)精選層總體運(yùn)行平穩(wěn)，各項(xiàng)制度創(chuàng)新初步經(jīng)受住了市場(chǎng)考驗(yàn)，吸引了一批“小而美”的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)掛牌交易，為進(jìn)一步深化改革、設(shè)立證券交易所打下了堅(jiān)實(shí)的企業(yè)基礎(chǔ)、市場(chǎng)基礎(chǔ)和制度基礎(chǔ)。目前在精選層掛牌的企業(yè)有66家，在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的引領(lǐng)示范效應(yīng)突出。66家精選層公司盈利面92.42%，平均營(yíng)收3.96億元，平均凈利潤(rùn)4525.46萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)34.61%、37.28%；53家上半年?duì)I收1億元以上，占比86.89%；27家營(yíng)收增速在30%以上，占比40.91%。超六成公司實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)的雙增長(zhǎng)，14家公司凈利潤(rùn)超4000萬(wàn)元。
精選層的制度設(shè)計(jì)也使它已經(jīng)具備交易所的各種要件。
從國(guó)際范圍看，交易所最基本的要件是以確定的成交規(guī)則達(dá)成交易，這就使交易所區(qū)別于一對(duì)一協(xié)商交易的柜臺(tái)交易市場(chǎng)（OTC市場(chǎng)），從股轉(zhuǎn)系統(tǒng)引入做市商制度，這種交易制度使投資者與做市商之間按照股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的交易規(guī)則達(dá)成交易，它已經(jīng)具備了交易所的第一個(gè)要件。
第二個(gè)要件是，交易所是受一國(guó)證券監(jiān)管部門(mén)監(jiān)管的交易場(chǎng)所，無(wú)論是中關(guān)村試點(diǎn)，還是股轉(zhuǎn)系統(tǒng)，都是經(jīng)證監(jiān)會(huì)同意報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的證券交易場(chǎng)所。中關(guān)村試點(diǎn)和股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的交易規(guī)則、治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、從業(yè)人員和高管都受到證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管。
最后一個(gè)要件就是交易所通常是為公開(kāi)發(fā)行的證券提供交易服務(wù)的場(chǎng)所，精選層的公司都是經(jīng)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)并公開(kāi)發(fā)行的公司。
因此，精選層已經(jīng)具備了交易所的三個(gè)要件。
“平移”精選層建立北交所水到渠成
9月3日起，證監(jiān)會(huì)就北京證券交易所基礎(chǔ)制度安排向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。北京證券交易所將總體平移新三板精選層上市、交易、轉(zhuǎn)板、退市等基礎(chǔ)制度，精選層現(xiàn)有的掛牌公司將成為北交所最早的一批上市公司。
2019年12月28日，第十三屆全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第十五次會(huì)議通過(guò)了《證券法》第二次修訂。新《證券法》引入“證券交易場(chǎng)所”的概念，明確了全國(guó)性證券交易場(chǎng)所包括證券交易所和國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他全國(guó)性證券交易場(chǎng)所，并在第三十條規(guī)定“公開(kāi)發(fā)行的證券，應(yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的證券交易所上市交易或者在國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他全國(guó)性證券交易場(chǎng)所交易”，不僅為股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的法律基礎(chǔ)，也為精選層的交易所化奠定了法律基礎(chǔ)。新《證券法》不僅賦予股轉(zhuǎn)系統(tǒng)全國(guó)性證券交易場(chǎng)所的法律地位，也給予其實(shí)施注冊(cè)制的條件。
9月3日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《北京證券交易所向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）》是按照《證券法》第九條的規(guī)定，將北交所的公開(kāi)發(fā)行明確界定為向不特定合格投資者的公開(kāi)發(fā)行，這適應(yīng)了中小企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高、需要投資者具備一定的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和識(shí)別能力的基本要求，又使中小企業(yè)可以公開(kāi)發(fā)行獲得交易所的資本市場(chǎng)服務(wù)。具體的公開(kāi)發(fā)行注冊(cè)制度，北京證券交易所的公開(kāi)發(fā)行并沒(méi)有增加發(fā)行上市條件，繼續(xù)按照精選層已經(jīng)形成的公開(kāi)透明、協(xié)同高效的審核機(jī)制，按照總體平移的原則。
按照公布的方案，將以現(xiàn)有的精選層為基礎(chǔ)，組建北京證券交易所。在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的大框架下，北京證券交易所為上市的中小企業(yè)提供服務(wù)，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層繼續(xù)為非上市公眾公司提供服務(wù)。即形成一個(gè)管理機(jī)構(gòu)、兩個(gè)法人主體的組織構(gòu)架，一個(gè)管理機(jī)構(gòu)管理全國(guó)性證券交易場(chǎng)所和證券交易所兩個(gè)市場(chǎng)，這是一種創(chuàng)新。
北交所將堅(jiān)守服務(wù)中小企業(yè)的初心
從2002年，北京市提出依托代辦系統(tǒng)為高科技中小企業(yè)服務(wù)，到中關(guān)村試點(diǎn)啟動(dòng)、股轉(zhuǎn)系統(tǒng)建立，到現(xiàn)在北交所成立。十幾年來(lái)，資本市場(chǎng)始終堅(jiān)守服務(wù)中小企業(yè)的初心。
1993年國(guó)務(wù)院頒發(fā)《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》，所規(guī)定的股票發(fā)行條件，對(duì)發(fā)行人的財(cái)務(wù)條件要求較高，制約了資本市場(chǎng)里中小企業(yè)的范圍，資本市場(chǎng)包容度不高，影響了中小企業(yè)的融資，也使一大批新興企業(yè)到海外上市。建立多層次資本市場(chǎng)，提高資本市場(chǎng)包容度一直是改革的主要目標(biāo)，隨著創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的建立，中國(guó)已建立起滬深交易所和股轉(zhuǎn)系統(tǒng)組成的多層次資本市場(chǎng)體系，滬深交易所和股轉(zhuǎn)系統(tǒng)也建立了內(nèi)部分層，資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力大大提高。北京證券交易所“平移”的精選層發(fā)行制度，交易所市場(chǎng)服務(wù)的企業(yè)實(shí)現(xiàn)了更小、更新、更早（參見(jiàn)下表），交易所市場(chǎng)與全國(guó)性證券交易場(chǎng)所，即股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層，將共同構(gòu)成服務(wù)中小企業(yè)的完整的市場(chǎng)體系。
中國(guó)進(jìn)入了新發(fā)展階段，貫徹新發(fā)展理念、構(gòu)建新發(fā)展格局，把服務(wù)中小企業(yè)放到當(dāng)前資本市場(chǎng)改革發(fā)展的重要位置，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的理論邏輯、歷史邏輯的必然要求。在全球經(jīng)濟(jì)金融不確定性增強(qiáng)的背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展不能缺少充滿(mǎn)活力的中小企業(yè)。在高質(zhì)量發(fā)展中促進(jìn)共同富裕，需要以中小企業(yè)全面發(fā)展實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，使人民從勞動(dòng)中獲得報(bào)酬，過(guò)上物質(zhì)富裕、精神富足的生活，是堅(jiān)持以人民為中心的發(fā)展思想的必然要求。
促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展是世界各國(guó)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和充分就業(yè)的最重要途徑，提供中小企業(yè)發(fā)展的良好制度環(huán)境是“更好發(fā)揮政府作用”的一個(gè)重要方面。北京證券交易所的建立，是政府推動(dòng)制度創(chuàng)新的重要成果，它將“專(zhuān)精特新”中小企業(yè)納入交易所市場(chǎng)的服務(wù)體系，不僅有助于緩解中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，還將通過(guò)市場(chǎng)的力量促進(jìn)中小企業(yè)夯實(shí)發(fā)展基礎(chǔ)、完善公司治理、健全內(nèi)控機(jī)制，從根本上提高競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
（作者為清華大學(xué)國(guó)家金融研究院副院長(zhǎng)、上市公司研究中心主任）
編輯：李華山
